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    【市場周策略】價格和價值
    時間:2020-03-16

             評估相對于價值的價格依然是長期投資最可靠的方法

             過去一周,新冠病毒在海外繼續蔓延,導致海外股市大幅下跌。美股跌幅在10%左右,疫情的新中心歐洲市場跌幅更大。除了跌幅較大之外,海外市場還呈現另外一個特征,即波動性顯著抬升,例如美股在短時間內經歷了向下熔斷和向上熔斷。多個市場出現了明顯的流動性不足現象,銀行間市場資金驟然趨緊,黃金和美債等避險資產在股市大跌之際同步下跌,ETF基金折價率明顯上升,盤口買賣價差顯著擴大。理論上,波動性和流動性之間可能存在負向循環:當波動性上升之時,市場的流動性會下降,流動性下降又會進一步導致波動性抬升。

    當市場缺錢的時候,投資者可能被迫拋售各種資產,資產價格已經不再完全反映市場對未來經濟前景的預期,此時維護金融穩定、恢復市場的正常功能成為中央銀行的首要任務,降息和直接提供流動性成為主要手段。因此美聯儲在312日宣布當天通過回購向市場投放至少5000億美元流動性,并于13日再投放至少1萬億美元,兩天累計緊急投放至少1.5萬億美元。兩天之后的315日,美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間下調1個百分點到0%0.25%之間,并啟動7000億美元量化寬松計劃。我們認為,美聯儲快速果敢的行動對于緩解市場壓力具有積極作用。

    全球性的危機離不開國際社會的攜手應對。上周五,G20發表了《二十國集團協調人關于新冠肺炎的聲明》,表示各國將加強協調合作。除了衛生部門的努力之外,二十國集團財長和央行行長一致同意將使用所有可行的政策工具,包括適當的財政和貨幣措施。不久之后,中國人民銀行決定于316日實施普惠金融定向降準,對達到考核標準的銀行定向降準0.51個百分點,并對符合條件的股份制銀行再額外定向降準1個百分點,支持發放普惠金融領域貸款,以上定向降準共釋放長期資金5500億元。

    正如二十國集團協調人會議的聲明所言,我們相信,通過緊密合作,全世界終將戰勝新冠肺炎疫情并克服其影響,保護人類生命,維護全球經濟。

    著名投資大師霍華德·馬克斯在最近的備忘錄中表示,聰明的投資必須基于——和以往一樣——價格和價值之間的關系。換句話說,不是問“市場是否會繼續下跌?”而是問“迄今為止的下跌是否使得股票定價合理,或者基于基本面來說他們定價過高,或者他們已經變得便宜?”霍華德堅信評估相對于價值的價格依然是長期投資最可靠的方法。這與我們反復強調的觀點一致,在大概率情況下,疫情過后未來的世界不會與我們過去所知道的世界有很大不同,優質企業的中長期價值并未顯著受損,如果能以更便宜的價格買入則是機會。

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